Capítulo IX – Valuación de Empresas

Hola a todos,

en este post encontrarán los slides y el .pdf de la última unidad de la materia.

Link al .pdf

Como siempre, cualquier consulta contáctennos.

Juanma

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Slides Clase Valuación de empresas (Eze)

Les dejo los slides de las clases de Valuación de empresas que vimos con Eze…
Incluye Reestructuración Financiera, LBO´s, Proyectos Internacionales y conceptos de Valuación.

Cualquier duda sobre los temas tratados en clase, pueden postear sus consultas en los comentarios.

Para bajar los slides hacer click Acá Sección 1/4, Sección 2/4, Sección 3/4, Sección 4/4!

No hay un valor de empresa, hay muchos valuadores

Varias veces repetimos esto tanto en F1 como en F2. La valuación de una compañía no solo que no es una ciencia exacta y por eso diverge en sus resultados, sino que cada potencial comprador le asigna un valor dada la estrategia futura que decida implementar en la compañía en cuestiones desde meramente operativas hasta financiera.

Hoy salió un artículo muy interesante en el Cronista (y despues en varios diarios más) sobre las divergencias entre la valuación de YPF. Divergencias entre “la valuación interna” y la “valuación externa”.

Les transcribo algunos párrafos, creo que es un caso típico para el tema derivado del título. Gracias Ale Carrera!

Repsol rechaza valoración del paquete accionario de YPF

Repsol salió hoy a negar que el 45% del paquete accionario que la compañía espera colocar en agosto en la bolsa y mediante la búsqueda de un socio local este valuada en los u$s 10.000 millones.

En un comunicado, la petrolera aseguró que la cifra no se corresponde en absoluto“, con las estimaciones preliminares realizadas hasta el momento por la compañía.

Ante las informaciones aparecidas hoy en los medios de comunicación sobre una supuesta valoración de YPF, relacionada con la operación de venta de un paquete minoritario de dicha compañía a accionistas argentinos, Repsol YPF desea aclarar que dicha valoración no se corresponde, en absoluto, con las estimaciones preliminares realizadas hasta el momento“, señala el documento

Pagar por ver

Hoy en la primer clase de valuación de empresas del curso de F2 hablamos de que una de las razones por las cuales una compañía decide encarar la compra o fusión de otra es para averiguar más sobre los negocios en los que se encuentra para

  • aprender del negocio
  • evitar una posible competencia

Esto muchas veces se engloba dentro de lo que se denomina “asimetría de la info”, y básicamente es lo que se llama en la jerga “pagar por ver”.

Esto es muy común en varias industrias. Generalmente una empresa grande y establecida prefiere pagar este costo antes que enfrentar mañana una posible comepetencia que no pueda rápidamente contener (al no entender el negocio, patente, secreto, etc). Existen ejemplos varios, los más tradicionales son Coca-Cola en otras épocas y mucho más reciente y en muchas oportunidades: Microsoft.

Muchas cosas se reflejan no solo en los libros de texto y en los diarios especializados sino en cosas mucho más mundanas y divertidas. Y sino me creen, les propongo recordar el glorioso “Comprenlo muchachos”

Si lo piensan por otro lado es bastante similar a comprar un call: se hace una inversión inicial para la compra de la compañía (pago de la prima) y cuanto más útil sea la información encontrada, ya sea para desarrollar nuevos productos/mercados como también para evitar mermas de ingresos por nueva competencia mayor será el payoff de la “opción” comprada.

Ahora, para valuar esta compañía a ser comprada lo ideal es mezclar la metodología basada en el flujo de fondos descontado con la valuación de opciones: eso es lo que da lugar a lo que se conoce como Real Options (opciones reales) tema que nos va a ocupar pronto tanto en clase como en el blog.

Y ya que seguimos con las citas a Homero, el verdadero gurú de las finanzas, les recomiendo prestar atención al análisis financiero que hace el gurú (vayan al 1:40 minuto o si esta en cuenta regresiva cuando falte 0:55 minutos) y fíjense como valuar en forma alternativa una opción.

Alejandro Salevsky Ezequiel Calviño Microsoft M&A Simpsons Real Options>

Microsoft se mete de lleno en Online Advertising

          Hoy se dio a conocer la confirmación que Microsoft (http://www.microsoft.com/en/us/default.aspx) entra de lleno en el negocio de la publicidad Online, a través de la compra de aQuantive (http://www.aquantive.com/). El desembolso es nada menos que 6.000 BU$S Cash. Seguramente ahora recordarán la cantidad de veces que dijimos porque las empresas de IT, Internet, etc.,  ponderan enormemente el hecho de mantener la liquidez y su flexibilidad en todo momento, para justamente tener ese margen de acción en oportunidades como esta.  

          El NY Times aborda la nota comentando que es la mayor adquisición que realiza MSFT en su historia (http://www.nytimes.com/2007/05/19/business/media/19soft-web.html?_r=1&hp&oref=slogin), y que esta compra los ¨pone en el juego¨, algo que desde adentro de la empresa nunca dudaron que harían. El monto ofrecido es de 60 U$S por acción, un 85% más de lo que vale hoy. 

           El comportamiento de la acción de MSFT en el día fue similar al observado cuando se rumorearon los sondeos que estaría haciendo MSFT para comprar Yahoo: hasta el momento, faltando una hora para el cierre de la NYSE, desciende aprox 1%.

(http://finance.yahoo.com/charts#chart3:symbol=MSFT;range=1d;indicator=dividend+split+volume;charttype=line;crosshair=on;logscale=on;source=undefined)

Después de Edenor, MercadoLibre.com

ph_logo1.gif De la mano de J.P. Morgan y Merrill Lynch & Co como underwriters, MercadoLibre Inc. (MercadoLibre.com), empresa en la cual E-Bay (EBAY) es accionista, comenzó el viernes pasado su proceso de IPO en el NASDAQ con miras a levantar hasta US$ 100 millones.

Comparto la siguiente nota que publicó DowJones en la que se plantea un muy interesante explicación de por qué empresas como Edenor y MercadoLibre.com (en breve MELI) deciden llevar su IPO a los Estados Unidos.

Taking advantage of strengthening market conditions for initial public offerings, Argentine online auction platform MercadoLibre Inc. announced last week its intention to raise $100 million through an offer of common shares on the Nasdaq stock exchange.

The MercadoLibre IPO follows that of Argentine power distributor Edenor SA (EDN), which went public in New York and Buenos Aires last month, and is part of a trend that has seen 69 companies go public so far this year in the U.S.

MercadoLibre’s IPO plans reflect international investor appetite for emerging market equities amid high liquidity and low interest rates. Yet its Wall Street- only listing strategy also shows the limits of the anemic local market.

“Argentine companies prefer to go public abroad because the Buenos Aires stock exchange lacks liquidity,” said Ruben Pascuali, a trader with Mayoral Bursatil, a brokerage in Buenos Aires.

Indeed, the average daily trading volumes on Argentina’s Merval market range between $20 million and $30 million.

This explains why Edenor offered 38% of its share capital in New York and a mere 10% in Buenos Aires in what was the first important initial public offering since 2000, analysts say.

The Argentine market wouldn’t have had the resources needed to carry an IPO the size of Edenor’s, which raised about $330 million and gave the company a market value of $770 million, Pascuali said.

“Furthermore, Argentine investors prefer to buy shares abroad as they still keep most of their savings outside of the country,” he said.

Nasdaq: A Natural Market For eBay’s Latin America Partner

Against this backdrop, and given MercadoLibre’s partnership with U.S. e-commerce giant eBay (EBAY), analysts say the Nasdaq represents a natural choice for MercadoLibre’s market debut.

In 2001, eBay became the Argentine startup’s major shareholder, with a 19.5% stake in a deal that saw MercadoLibre taking over eBay’s Brazilian unit, Ibazar.

By then, the company, which was founded in 1999 by Marcos Galperin, an Argentine graduate of Stanford University, had already been through two fundraising rounds. It had snagged as much as $54.1 million from a group of investors including JPMorgan Partners, Goldman Sachs (GS), GE Equity and Banco Santander Central Hispano (STD).

In its IPO prospectus, MercadoLibre said the agreement governing its strategic alliance with eBay expired on Sept. 24, posing the risk that eBay might become a competitor.

But the U.S.-based IPO appears to come with eBay’s full support, suggesting the U.S. company might not enter the Latin American market on its own.

“As a minority stakeholder and strategic partner of MercadoLibre, we are very excited and supportive of their IPO,” said eBay spokesman Hani Durzy. “eBay looks forward to continuing its relationship as a stakeholder and partner in the near future.”

Indeed, analysts believe eBay might actually use the IPO to increase its stake in MercadoLibre.

“Such an eBay move would make a lot of sense and would increase MercadoLibre’s market appeal,” said Francis Gaskins, president of Los Angeles-based research site IPOdesktop.com.

MercadoLibre said in its prospectus that it will use the IPO’s proceeds to repay eBay for an outstanding $9.1 million loan and to fund further expansion, including some acquisitions.

MercadoLibre has established a presence far outside of Argentina, reaching clients across South and Central America.

In 2006, its sales grew 84% to $52.1 million, with $1.1 million net profit. This was almost half of the $2.4 million it reported in the same period a year earlier, due to a fading tax credit. Operating income increased to $5.4 million from $800,000 the year earlier.

With these results, MercadoLibre is poised to have a successful IPO, said IPOdesktop’s Gaskins.

“It generates profit and top revenue growth and it’s a leader of its own market segment,” he said. “With these characteristics, the company is better off…going public in the U.S., where there’s more liquidity.”

Alejandro Salevsky Ezequiel Calviño Condensador de Flujo UCA Finanzas II MercadoLibre com Edenor IPO

Más vericuetos sobre la entrada de Telefónica en Telecom Italia

Siguiendo con el análisis de la entrada de Telefónica en Telecom Italia planteada en Los M&A y las industrias turbulentas, Yo soy tu dueño, tu eres mi controlante y un silogismo motivo de la nueva economía e Y Sigue siguiendo la subasta… hoy salió info sobre algunas particularidades del acuerdo de accionistas entre Telefónica y Telecom italia.

Al que le interese le recomiendo el artículo pero igual les transcribo algunas ideas sobre el acuerdo que me parecen interesantes

  • Las aliadas también han previsto la resolución de problemas que puedan plantearse a corto o medio plazo y uno de los más importantes es la opinión de los reguladores. Si cualquier autoridad de competencia pone trabas a la entrada de Telefónica en Telecom Italia, existe la posibilidad de disolver el acuerdo. Y esto es factible, incluso, si sucede después de que se haya completado la adquisición. Si un regulador fuerza a Telefónica o a Telecom Italia a desinversiones por su alianza, se podrá solicitar la ruptura del pacto de accionistas
  • Por otra parte, Standard & Poor’s (S&P) dio ayer su veredicto a la operación. La agencia de calificación de deuda afirmó el rating de Telefónica, al considerar que su perfil financiero y su evolución operativa confirma su actual calificación de BBB+.
  • Sin embargo, S&P afirma que la adquisición es ‘agresiva‘. ‘Telefónica ha pagado una prima significativa por un paquete indirecto y minoritario en una compañía cuya generación de caja no controla y de la cual recibirá dividendos limitados después de atender al servicio de la deuda de Olimpia’, explica S&P

Algunas ideas:

  • Importante la declaración de S&P: se pagó mucho para a) no tener control y b) dudosos dividendos. Mi pregunta es, ¿qué valor tiene la opción estratégica de esta entrada? A veces hay que dar el primer paso.
  • Si cualquier regulador critica la alianza se puede disolver toda la alianza. ¿Se imaginan el impacto en el valor de las acciones de Telefónica de ocurrir esto? ¿Como sería la salida, al precio con la prima? ¿Quien paga esa prima entonces?

Son muchas cosas. Comparto totalmente las críticas pero me parece una lectura parcializada de la noticia. Esta misma lectura la puede hacer cualquiera dentro de las dos compañías y sin embargo el deal se va a hacer.

Estan pasando de lado los beneficios de dicha fusión, los cuales, a priori los vería por

  • Evitar futuros takeovers de Slim en latinoamérica: TItalia tiene fuertes participaciones en distintos países de LaTam, principalmente Brasil y Argentina y hace rato son foco del interés del magnate. En Argentina, por ejemplo, Telecom tiene contrato de preferencia sobre compra de participación a los Wherthein de Telecom Argentina
  • Acrecentar participaciones en muchos mercados maduros pero altamente rentables.
  • Etc

Todavía esta en movimiento, va a haber más noticias seguro. Por lo pronto, Argentina sería justamente uno de los ejemplos en los cuales podría saltar “el regulador” por cuestiones de competencia dado que el pliego de licitación de la privatización de los teléfono exigía dos compañías distintas.
Alejandro Salevsky Ezequiel Calviño Telefonica Telecom