Finanzas II – Estructura de Capital – Paper Volkswagen

Les acerco el paper utilizado en clase.

Paper VW



Steve Jobs: Stay Hungry, Stay Foolish

Si bien es un speech que ya ha sido ampliamente difundido por todo el mundo, tanto via web, como por WOM (boca en bonca), tanto de manera escrita, como en formatos de audio o  video, me parece que nunca esta de más incluir al contenido del blog el discurso dado por Steve Jobs en la graduación de la Universidad de Stanford del 2005. Resume la vida de una de las personalidades que marco un antes y un despues en el mundo del marketing y los negocios.

This is the text of the Commencement address by Steve Jobs, CEO of Apple Computer and of Pixar Animation Studios, delivered on June 12, 2005.

I am honored to be with you today at your commencement from one of the finest universities in the world. I never graduated from college. Truth be told, this is the closest I’ve ever gotten to a college graduation. Today I want to tell you three stories from my life. That’s it. No big deal. Just three stories.

The first story is about connecting the dots.

I dropped out of Reed College after the first 6 months, but then stayed around as a drop-in for another 18 months or so before I really quit. So why did I drop out?

It started before I was born. My biological mother was a young, unwed college graduate student, and she decided to put me up for adoption. She felt very strongly that I should be adopted by college graduates, so everything was all set for me to be adopted at birth by a lawyer and his wife. Except that when I popped out they decided at the last minute that they really wanted a girl. So my parents, who were on a waiting list, got a call in the middle of the night asking: “We have an unexpected baby boy; do you want him?” They said: “Of course.” My biological mother later found out that my mother had never graduated from college and that my father had never graduated from high school. She refused to sign the final adoption papers. She only relented a few months later when my parents promised that I would someday go to college.

And 17 years later I did go to college. But I naively chose a college that was almost as expensive as Stanford, and all of my working-class parents’ savings were being spent on my college tuition. After six months, I couldn’t see the value in it. I had no idea what I wanted to do with my life and no idea how college was going to help me figure it out. And here I was spending all of the money my parents had saved their entire life. So I decided to drop out and trust that it would all work out OK. It was pretty scary at the time, but looking back it was one of the best decisions I ever made. The minute I dropped out I could stop taking the required classes that didn’t interest me, and begin dropping in on the ones that looked interesting.

It wasn’t all romantic. I didn’t have a dorm room, so I slept on the floor in friends’ rooms, I returned coke bottles for the 5¢ deposits to buy food with, and I would walk the 7 miles across town every Sunday night to get one good meal a week at the Hare Krishna temple. I loved it. And much of what I stumbled into by following my curiosity and intuition turned out to be priceless later on. Let me give you one example:

Reed College at that time offered perhaps the best calligraphy instruction in the country. Throughout the campus every poster, every label on every drawer, was beautifully hand calligraphed. Because I had dropped out and didn’t have to take the normal classes, I decided to take a calligraphy class to learn how to do this. I learned about serif and san serif typefaces, about varying the amount of space between different letter combinations, about what makes great typography great. It was beautiful, historical, artistically subtle in a way that science can’t capture, and I found it fascinating.

None of this had even a hope of any practical application in my life. But ten years later, when we were designing the first Macintosh computer, it all came back to me. And we designed it all into the Mac. It was the first computer with beautiful typography. If I had never dropped in on that single course in college, the Mac would have never had multiple typefaces or proportionally spaced fonts. And since Windows just copied the Mac, its likely that no personal computer would have them. If I had never dropped out, I would have never dropped in on this calligraphy class, and personal computers might not have the wonderful typography that they do. Of course it was impossible to connect the dots looking forward when I was in college. But it was very, very clear looking backwards ten years later.

Again, you can’t connect the dots looking forward; you can only connect them looking backwards. So you have to trust that the dots will somehow connect in your future. You have to trust in something — your gut, destiny, life, karma, whatever. This approach has never let me down, and it has made all the difference in my life.

My second story is about love and loss.

I was lucky — I found what I loved to do early in life. Woz and I started Apple in my parents garage when I was 20. We worked hard, and in 10 years Apple had grown from just the two of us in a garage into a $2 billion company with over 4000 employees. We had just released our finest creation — the Macintosh — a year earlier, and I had just turned 30. And then I got fired. How can you get fired from a company you started? Well, as Apple grew we hired someone who I thought was very talented to run the company with me, and for the first year or so things went well. But then our visions of the future began to diverge and eventually we had a falling out. When we did, our Board of Directors sided with him. So at 30 I was out. And very publicly out. What had been the focus of my entire adult life was gone, and it was devastating.

I really didn’t know what to do for a few months. I felt that I had let the previous generation of entrepreneurs down – that I had dropped the baton as it was being passed to me. I met with David Packard and Bob Noyce and tried to apologize for screwing up so badly. I was a very public failure, and I even thought about running away from the valley. But something slowly began to dawn on me — I still loved what I did. The turn of events at Apple had not changed that one bit. I had been rejected, but I was still in love. And so I decided to start over.

I didn’t see it then, but it turned out that getting fired from Apple was the best thing that could have ever happened to me. The heaviness of being successful was replaced by the lightness of being a beginner again, less sure about everything. It freed me to enter one of the most creative periods of my life.

During the next five years, I started a company named NeXT, another company named Pixar, and fell in love with an amazing woman who would become my wife. Pixar went on to create the worlds first computer animated feature film, Toy Story, and is now the most successful animation studio in the world. In a remarkable turn of events, Apple bought NeXT, I returned to Apple, and the technology we developed at NeXT is at the heart of Apple’s current renaissance. And Laurene and I have a wonderful family together.

I’m pretty sure none of this would have happened if I hadn’t been fired from Apple. It was awful tasting medicine, but I guess the patient needed it. Sometimes life hits you in the head with a brick. Don’t lose faith. I’m convinced that the only thing that kept me going was that I loved what I did. You’ve got to find what you love. And that is as true for your work as it is for your lovers. Your work is going to fill a large part of your life, and the only way to be truly satisfied is to do what you believe is great work. And the only way to do great work is to love what you do. If you haven’t found it yet, keep looking. Don’t settle. As with all matters of the heart, you’ll know when you find it. And, like any great relationship, it just gets better and better as the years roll on. So keep looking until you find it. Don’t settle.

My third story is about death.

When I was 17, I read a quote that went something like: “If you live each day as if it was your last, someday you’ll most certainly be right.” It made an impression on me, and since then, for the past 33 years, I have looked in the mirror every morning and asked myself: “If today were the last day of my life, would I want to do what I am about to do today?” And whenever the answer has been “No” for too many days in a row, I know I need to change something.

Remembering that I’ll be dead soon is the most important tool I’ve ever encountered to help me make the big choices in life. Because almost everything — all external expectations, all pride, all fear of embarrassment or failure – these things just fall away in the face of death, leaving only what is truly important. Remembering that you are going to die is the best way I know to avoid the trap of thinking you have something to lose. You are already naked. There is no reason not to follow your heart.

About a year ago I was diagnosed with cancer. I had a scan at 7:30 in the morning, and it clearly showed a tumor on my pancreas. I didn’t even know what a pancreas was. The doctors told me this was almost certainly a type of cancer that is incurable, and that I should expect to live no longer than three to six months. My doctor advised me to go home and get my affairs in order, which is doctor’s code for prepare to die. It means to try to tell your kids everything you thought you’d have the next 10 years to tell them in just a few months. It means to make sure everything is buttoned up so that it will be as easy as possible for your family. It means to say your goodbyes.

I lived with that diagnosis all day. Later that evening I had a biopsy, where they stuck an endoscope down my throat, through my stomach and into my intestines, put a needle into my pancreas and got a few cells from the tumor. I was sedated, but my wife, who was there, told me that when they viewed the cells under a microscope the doctors started crying because it turned out to be a very rare form of pancreatic cancer that is curable with surgery. I had the surgery and I’m fine now.

This was the closest I’ve been to facing death, and I hope its the closest I get for a few more decades. Having lived through it, I can now say this to you with a bit more certainty than when death was a useful but purely intellectual concept:

No one wants to die. Even people who want to go to heaven don’t want to die to get there. And yet death is the destination we all share. No one has ever escaped it. And that is as it should be, because Death is very likely the single best invention of Life. It is Life’s change agent. It clears out the old to make way for the new. Right now the new is you, but someday not too long from now, you will gradually become the old and be cleared away. Sorry to be so dramatic, but it is quite true.

Your time is limited, so don’t waste it living someone else’s life. Don’t be trapped by dogma — which is living with the results of other people’s thinking. Don’t let the noise of others’ opinions drown out your own inner voice. And most important, have the courage to follow your heart and intuition. They somehow already know what you truly want to become. Everything else is secondary.

When I was young, there was an amazing publication called The Whole Earth Catalog, which was one of the bibles of my generation. It was created by a fellow named Stewart Brand not far from here in Menlo Park, and he brought it to life with his poetic touch. This was in the late 1960’s, before personal computers and desktop publishing, so it was all made with typewriters, scissors, and polaroid cameras. It was sort of like Google in paperback form, 35 years before Google came along: it was idealistic, and overflowing with neat tools and great notions.

Stewart and his team put out several issues of The Whole Earth Catalog, and then when it had run its course, they put out a final issue. It was the mid-1970s, and I was your age. On the back cover of their final issue was a photograph of an early morning country road, the kind you might find yourself hitchhiking on if you were so adventurous. Beneath it were the words: “Stay Hungry. Stay Foolish.” It was their farewell message as they signed off. Stay Hungry. Stay Foolish. And I have always wished that for myself. And now, as you graduate to begin anew, I wish that for you.

Stay Hungry. Stay Foolish.

Chavez y la deuda: ¿Fortuna o Pesar?

Durante el fin de semana que acaba de concluir fue publicada una nota, en un diario de tirada nacional, acerca de la situación financiera que enfrenta la argentina, y me dejó impresiones que no quería dejar de compartir con los lectores del blog. Al mismo tiempo, me gustaría animar a los mismos a dejar sus opiniones, comentarios, críticas y puntos de vista respecto del mismo.

Tal como la mayoría de los habitantes informados de este país sabe, el principal financiador de la Argentina es Venezuela. Desde mediados del 2005, Hugo Chávez se ha convertido en un gran amigo del gobierno K, desplazando en su rol de financiadores a personajes tales como Michael Camdessus, Horst Köhler y Rodrigo Rato. Las razones del cambio de jugadores son varias, pero entre las mismas se pueden destacar:

Las facilidades que otorga el país caribeño para prestarle dinero a la Argentina. Basta solo con una llamada a su presidente para conseguir los fondos necesarios para satisfacer las demandas del mercado. Sin condiciones ni preguntas. Sin inspección de números ni involucramiento en la gestión económico financiera de nuestro país. Las colocaciones de deuda en Venezuela siempre se hicieron de forma directa y simple; pues claro, al final de cuentas Venezuela no es más que un simple inversor que no hace más que comprar los bonos que emite nuestro país. Chávez no firma programas o paquetes de ayuda como lo hace el FMI, no hace recomendaciones acerca de política económica, ni tampoco ofrece posibilidades de desembolsos o pagos periódicos. Es más, ni siquiera se queda con todos los bonos que adquiere, ya que gran parte los vende a Bancos locales en bolívares, a tipo de cambio oficial, los cuales luego los liquidan en el mercado cambiario paralelo, aprovechando así la enorme diferencia de cotización del dólar y realizándose, por ende, con una enorme ganancia (es por esto que a Venezuela se lo menciona muchas veces como agente colocador de la deuda argentina). He aquí el verdadero negocio financiero.

Volviendo a nuestras latitudes, el efecto que estas operaciones tienen en nuestra economía no llega a ser devastador, pero tampoco es positivo. La última compra de Bonos por parte de Venezuela (y su posterior venta a los bancos de este país) provocó una ola de ventas de títulos argentinos que derivó en una importante reducción de los precios de la deuda argentina, y una consecuente recompra de títulos efectuada por el gobierno. Considerando esta sucesión de hechos, no es difícil concluir que no se logró la solución a los problemas de caja que se buscaba.

La otra razón que me gustaría destacar es de índole político. Cabe recordar que, entre 2002 y 2005, la imagen del FMI en Argentina no era la mejor. Esto se debe, por un lado, a la activa participación que tuvo el organismo en el default del 2001, que posteriormente derivó en la debacle económica que azotó al país, y por el otro, a la mala prensa que se le hizo al fondo desde el oficialismo. Desde esta perspectiva, el corte del cordón que unía a nuestro país con el FMI, que el presidente Kirchner impulsó en enero de 2006, perseguía un fin político que consistía en conseguir un incremento de su popularidad y una salida elegante para quien era , en ese entonces, el principal financista del país. Esto no suena descabellado si consideramos que en nuestro país el principal consejero de la racionalidad económica siempre fue la intencionalidad política.

Paralelamente, las razones para reemplazar la deuda del FMI (USD 9.530 Millones a enero de 2006) por deuda Venezolana (USD 9.241 Millones a la actualidad), tienen su otro lado de la moneda. Un lado más oscuro, y que hoy en día ve la luz de la mano de la crisis e inestabilidad que atraviesa el gobierno kirchnerista.

Por un lado, es claro que se cambió la deuda del FMI, por otra de un costo mucho mayor. Se pasó de tasas promedio de 5,6% a tasas promedio que llegaron a ser del 14% este año. Se ve a las claras el costo financiero que afronta el gobierno por no querer que ningún agente externo se inmiscuya en sus cuentas y en su economía. ¿Pero hasta qué punto es coherente afrontar estos costos? ¿Cuál es el precio a pagar por la libertad? Claramente puede haber tantas respuestas a estas preguntas como habitantes haya en la Argentina. Pero es importante destacar que, si la libertad buscada se convierte en libertinaje, y lo números son manipulados en lugar de ser gestionados eficientemente, el principal perjudicado es el pueblo Argentino. Dentro de esta coyuntura, ¿no habría hasta resultado beneficioso para el país contar con un órgano que, además de financiar su actividad, actuase como auditor de sus procesos, operaciones y cuentas? ¿Estaremos pagando un doble costo por haber realizado el intento de salir a buscar libertad de acción?

Por el otro lado, no hay que dejar de mencionar que, al margen de haber estado siempre que desde la Casa Rosada hubo necesidades de efectivo, Venezuela no tiene ni la capacidad ni la voluntad de actuar como prestamista de última instancia para nuestro país. A pesar de que en la actualidad al país no le urge contar con uno, la carencia de un financista de última instancia no hace más que despertar temores y dudas sobre la situación a la cual se enfrenta Argentina, sobretodo en estos tiempos de inestabilidad financiera que afectan al mundo entero desde la crisis del Sub-Prime. De la misma manera, esta situación despierta aún más inquietudes si se tiene en cuenta que durante los próximos tres años el gobierno necesitará, en promedio, USD 10.000 millones por año para cerrar sus cuentas, y que el superávit fiscal del que tanto se habla solo alcanzaría para cubrir (sin sobresaltos) los pagos de intereses pero no las amortizaciones de capital que se avecinan.

A modo de conclusión, la nota mencionada al inicio de este análisis resalta que “… un acuerdo con el club de París le dará oxigeno (financiero) al gobierno (…) y que ese margen se ampliará aún más si se avanzara sobre una propuesta a los tenedores de bonos que no entraron en el canje”. A lo cual a mi me gustaría agregar un interrogante que se funda, primero, en el deteriorado poder de negociación con el que cuenta hoy el país para poder lograr estos cometidos y mantener una posición ventajosa y, segundo, en la falta de aliados políticos de poder en el plano internacional. Es claro que la empresa que deberá afrontar el gobierno en los próximos tiempos para superar el problema financiero que ya asoma en el horizonte no se presenta sencilla. Más aún si consideramos que por lo pronto, el único proyecto financiero cierto que se piensa encarar desde la cúpula del poder ejecutivo consiste en la colocación de otros USD 1.000 millones en bonos a Venezuela antes de que termine el año.

Ya lo decía Cicerón en el siglo I a.C. “Todos los hombres pueden caer en un error, pero solos los necios perseveran en él”.

Indice Big Mac, que opina Ud?

Big MacEn uno de los Blogs de Ieco, Finanzas con todos, salió el siguiente post sobre el índice Big Mac y su explicación del valor del Euro y el Real.

Les dejo las ideas principales:

“El valor de equilibrio para el euro sería de 0,91 unidades por dólar. Equivale a 1,10 dólares por euro.”

“A los precios de la hamburguesa del año pasado, un dólar tendría que valer en Brasil 1,99 reales.”

“Esta creación –con cierto humor– de la reconocida revista inglesa The Economist lleva ya más de dos décadas, y aunque tiene evidentes limitaciones, hasta los académicos formales le asignan cierta capacidad para predecir la evolución de las monedas, aunque solo a largo plazo.”

Los invito a postear sus comentarios y opiniones del artículo, que les va a ayudar a entender mejor la próxima clase de Finanzas Internacionales.


Los Fondos de Inversión y su Rol en el Financiamiento de Empresas

En las clases correspondientes al capítulo Decisiones de Financiamiento hablamos sobre el rol de los Fondos de Inversión en el desarrollo e impulso, a través del aporte de sus recursos (monetarios y no monetarios), de los negocios en los que invierten.

Hoy La Nación publicó una nota, que transcribo abajo, en la que hace mención a un Fondo de Inversión que estaría enfocado en el financiamiento de Pequeñas y Medianas Empresas locales con perfil exportador.

Las pymes locales, que ya hayan exportado a Europa o a Estados Unidos y que necesiten una inyección de dinero para poder mejorar su negocio, no sólo tendrán las esquivas ventanillas de los bancos para financiarse sus proyecto.

Por estos días se está presentando en Buenos Aires una nueva herramienta que podrán utilizar algunas pymes que serán seleccionadas.

Se trata del fondo Pymar, promovido por la fundación española Empresa y Crecimiento y destinado a la financiación de la pequeña y mediana.

“El fondo ha quedado constituido y contará con unos fondos propios de 17 millones de dólares que se espera aumentar hasta 22 millones, en una segunda ronda. El período de inversión de este fondo oscila entre los 3 y 5 años y nos vamos a orientar a proyectos de innovación tecnológica, software, biotecnología, entre otros”, dijo Lisandro Bril, CEO de Holdinvest, empresa conformada para la gestión de fondos de venture capital.

El fondo cuenta con el aporte de la Fundación Empresa y Crecimiento, el Fondo Multilateral de Inversiones (Fomin) del Banco Interamericano de Desarrollo, el Banco Santander Río, los inversores privados argentinos Sebastián Bagó, Eduardo Orteu y Holdinvest Gestión. Se prevé que la estructura de inversores quede completada con la próxima incorporación de la Compañía Española de Financiación del Desarrollo (Cofides), sociedad pública de España dedicada a la inversión de capital riesgo en el exterior.

“Cada uno hizo su aporte para llegar a la cifra de 22 millones de dólares. Con ese dinero esperamos poder financiar a alrededor de 12 pymes. Cada proyecto tendrá aportes de entre uno y tres millones de dólares”, dijo Bril.

“¿Qué tipo de proyectos buscarán”, preguntó LA NACION. “Nos vamos a inclinar por empresas que ya hayan exportado porque eso quiere decir que han sido capaces de certificar sus productos. Buscamos firmas que tengan un retorno importante de la inversión”, contestó.

Segundo fondo

Pymar es el segundo fondo promovido por la Fundación Empresa y Crecimiento, que en 2003 constituyó Pymex, destinado a las empresas mexicanas. “En este caso el fondo está orientado a empresas turísticas mientras que el local va a estar a disposición de pymes productores”, agregó Bril.

El fondo invertirá en negocios con alto potencial en nichos de mercado global. “Nos focalizaremos en pymes que requieran capital para crecer aceleradamente y el período de inversión será entre los tres y cinco años”, sostuvo el ejecutivo.

El Patronato de la Fundación Empresa y Crecimiento está formado por compañías españolas presentes en América latina.

Entre las empresas que forman el comité se cuentan Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, Estudio de Comunicación, Garrigues Abogados, Grupo de Empresas Matutes, Grupo Gestamp, Grupo Iberostar, Instituto de Crédito Oficial, Mckinsey&Company, Grupo PRISA, Publicis, Repsol YPF, Grupo Santander, Sol Meliá, Telefónica, Unidad Editorial, Unión Fenosa y Uría y Menéndez Abogados.

¿Burbuja en el precio del petróleo?

Mientras analistas de todo el mundo forecastean precios del barril de petróleo y lo ubican en torno a 140 U$S hacia fin de este año, muchos nos preguntamos si la llamativa suba que se registra desde hace aprox. 2 años es genuina, o si responde a una burbuja especulativa cada vez más normal en estas épocas.

En contextos previsibles, el aumento del precio/barril puede explicarse por una decisión de la OPEP en reducir la producción mundial. Pero estos anuncios no han tenido lugar en los últimos tiempos.

Las situaciones conflictivas que se observan en países típicamente proveedores de este commodity (Irak, Irán, etc.) pueden llevar a uno a suponer un riesgo extra, y por ende un aumento en el barril. Sin embargo, no ha existido reciente información sobre inconvenientes adicionales a los que ya se registraban anteriormente, por lo que el fuerte aumento visto recientemente no encontraría bases sólidas.

Un punto a considerar es como impactó esta evolución a las empresas petroleras más grandes del mundo: si bien el barril WTI registró un aumento del 54% desde Diciembre del 2006, el comportamiento bursátil de 3 de las empresas más importantes del mundo no fue tal, e incluso en 2 de ellas tuvo un impacto negativo:


 Rojo: Exxon; Azul: British Petroleum;Verde: Repsol YPF


Contextualizando el ambiente que sacude y alivia día tras dia a las bolsas mundiales, ante semejantes subas en el pricipal insumo energético, los vaivenes económicos no deberían impactar agresivamente el valor de estas compañías. Es por ello que ALGO están viendo dentro o fuera de la empresa que empuja hacia un precio por acción flat.

Cierto o no, los rumores de una burbuja en el petróleo como así en los precios de Real Estate cada vez recobran más poder. Y Aquellos que auguran un petróleo más barato, ubican sus números en 80/85 U$S/b. Aunque, vale aclarar, no antes de los 6/9 meses siguientes.

PRO.DI.BUR (Coming Soon)

A partir de los próximos días estará comenzando la inscripción en el programa de simulación bursátil PRO.DI.BUR. (Programa de Difusión Bursátil), organizado por el MerVal a través del IAMC (Instituto Argentino de Mercado de Capitales). El mismo consiste en una simulación, donde los participantes recibirán un monto virtual que podrán invertir, con el objetivo de obtener la mayor rentabilidad posible.

Para todos aquellos a los que les interese participar, las inscripciones serán del 11 de febrero al 9 de marzo. El programa es totalmente gratuito.

Mas información en PRO.DI.BUR