Capítulo IX – Valuación de Empresas

Hola a todos,

en este post encontrarán los slides y el .pdf de la última unidad de la materia.

Link al .pdf

Como siempre, cualquier consulta contáctennos.

Juanma

¿Burbuja en el precio del petróleo?

Mientras analistas de todo el mundo forecastean precios del barril de petróleo y lo ubican en torno a 140 U$S hacia fin de este año, muchos nos preguntamos si la llamativa suba que se registra desde hace aprox. 2 años es genuina, o si responde a una burbuja especulativa cada vez más normal en estas épocas.

En contextos previsibles, el aumento del precio/barril puede explicarse por una decisión de la OPEP en reducir la producción mundial. Pero estos anuncios no han tenido lugar en los últimos tiempos.

Las situaciones conflictivas que se observan en países típicamente proveedores de este commodity (Irak, Irán, etc.) pueden llevar a uno a suponer un riesgo extra, y por ende un aumento en el barril. Sin embargo, no ha existido reciente información sobre inconvenientes adicionales a los que ya se registraban anteriormente, por lo que el fuerte aumento visto recientemente no encontraría bases sólidas.

Un punto a considerar es como impactó esta evolución a las empresas petroleras más grandes del mundo: si bien el barril WTI registró un aumento del 54% desde Diciembre del 2006, el comportamiento bursátil de 3 de las empresas más importantes del mundo no fue tal, e incluso en 2 de ellas tuvo un impacto negativo:

 

 Rojo: Exxon; Azul: British Petroleum;Verde: Repsol YPF

 

Contextualizando el ambiente que sacude y alivia día tras dia a las bolsas mundiales, ante semejantes subas en el pricipal insumo energético, los vaivenes económicos no deberían impactar agresivamente el valor de estas compañías. Es por ello que ALGO están viendo dentro o fuera de la empresa que empuja hacia un precio por acción flat.

Cierto o no, los rumores de una burbuja en el petróleo como así en los precios de Real Estate cada vez recobran más poder. Y Aquellos que auguran un petróleo más barato, ubican sus números en 80/85 U$S/b. Aunque, vale aclarar, no antes de los 6/9 meses siguientes.

Slides Clase Valuación de empresas (Eze)

Les dejo los slides de las clases de Valuación de empresas que vimos con Eze…
Incluye Reestructuración Financiera, LBO´s, Proyectos Internacionales y conceptos de Valuación.

Cualquier duda sobre los temas tratados en clase, pueden postear sus consultas en los comentarios.

Para bajar los slides hacer click Acá Sección 1/4, Sección 2/4, Sección 3/4, Sección 4/4!

Definiciones del IPO de Clarín

Acá les transcribo el Aviso de Resultado de Colación correspondiente al IPO de Clarín, y para los que quieran leer el prospecto resumido lo pueden hacer haciendo clic acá.

En Portfolio Personal, sitio de finanzas personales, escribieron lo siguiente respecto del precio al que finalmente se colocaron las acciones:

El precio final estuvo más cerca de la banda inferior sugerida de $28 que del máximo de 35 pesos, por debajo de las expectativas del mercado que habían pronosticado un precio entre 30 y 32 pesos.

Así, la empresa logró recaudar 460 millones de dólares, mucho menos de los 500 o 600 millones que esperaba juntar.

Por otro lado, los invito a leer un post muy interesante que escribió Ale en Multitag en el cual hace referencia al tema de valuación de companías Punto Com, tema sobre el cual debatimos ayer en clase.

GRUPO CLARÍN S.A., Oferta Pública de hasta 50.000.000 de Acciones Ordinarias Clase B

Habiendo finalizado el Período de Suscripción de las Acciones Clase B de Grupo Clarín S.A. (la “Sociedad”), en el marco de la oferta pública autorizada por Resolución N° 15.745 de la Comisión Nacional de Valores (“CNV”) de fecha 5 de octubre de 2007, se informa al público inversor lo siguiente:

Otro IPO de Empresa Argentina, esta vez le toca al Grupo Clarin

El Financial Times publicó hace unos días la siguiente nota referida al IPO que el Grupo Clarín está por realizar en breve:

Grupo Clarín, Argentina’s biggest media group and one of the most powerful in the Spanish-speaking world, is planning to float 17 per cent of its stock in London and Buenos Aires.

The move will be the largest Argentine offering of recent years, and is expected to raise $500m to $600m.

The group, which owns Latin America’s top-selling daily paper, Clarín, and the largest cable television operation in the region by subscribers, will use the proceeds to pursue regional growth and pay down debt.

The group also has internet interests.

The sale comprises 15m new shares and 35m being sold by shareholders at an indicated price range of 28 to 35 pesos ($9-$11), or $17.88 to $22.35 per global depositary share.

That puts a value of about $3bn on the company.

Pricing will be overnight on October 18 and the stock is expected to debut on October 19.

The structure of the sale will depend on demand, but the largest portion is expected to be bought by international investors and trade in London, which was chosen for its expertise with emerging markets and media stocks.

Clarín’s original flotation plans were put on hold by Argentina’s 2001-2002 financial crisis.

However, with the recent market turbulence subsiding, appetite for the sale is now expected to be strong.

“The listing is expected to further enhance the company’s financial strength and position it to pursue future growth opportunities,” chairman Horacio Magnetto said in a statement.

“It will be used to develop technology in the market and probably to explore regional expansion,” commented one source close to the deal.

Clarín has debts of some $900m.

However, these do not fall due for a couple of years, and the company is under no urgent financial pressure.

Goldman Sachs has held a 17.1 per cent stake since 1999 in a private equity fund and is reducing its holding to around 10 per centin order to realise returns for those investors.

The London and Buenos Aires flotation is expected to earn $150m to $200m.

Presidente de Yahoo! envía señales al mercado…

Hay una teoría en Finanzas que se refiere a las señales que los “insiders” dan al mercado cuando comprar o venden acciones de la compañía a la que pertenecen (y entiéndase por insider, a cualquier persona que tiene conocimiento sobre, o acceso a, información muy valiosa pero que no es dominio público, sobre una compañía).

La semana pasada, y según informan varios medios, Susan Decke, presidente de Yahoo Inc, compró acciones de la empresa que preside por valor de USD 1,1M. Algo así como 47.000 acciones a USD 23,6 cada una.

Lo más interesante de esta operación de compra es que tiene lugar en un contexto en el que la acción de la empresa toca su precio mínimo de los últimos tres años.

Las operaciones de compra-venta de acciones por parte de los empleados de las empresas son algo muy habitual en las bolsas mundiales dado que es una práctica común que las compañías entregan acciones (u opciones sobre acciones) a sus empleados como parte de su remuneración o como esquema de incentivo.

Un analista del JP Morgan escribió lo siguiente al respecto de esta operación de compra:

“Usually, the buying and selling of stock by management is part of the normal landscape of business. However, we believe that this isolated incidence is evidence of increasing management confidence in company performance. This is in-line with our thesis that Yahoo has positioned itself for recovery in both the search and display advertising markets.”

Pero, por otro lado, se vio una “señal” que estaría contradiciendo la que estaría dando Decker al mercado. Terry Semel, ex CEO de la compañía, ejerció recientemente un número interesante de opciones que tenía en su poder.

¿Podemos esperar finalmente la recuperación de Yahoo? ¿Hay algún otro “signalings” en el mercado que nos permita leer hacia donde puede ir la acción de Yahoo en el futruo?

El IPO de MercadoLibre en el NASDAQ

Ayer debutó la acción de MercadoLibre (MELI) en el NASDAQ tras su IPO que cerró el miércoles pasado.

La verdad es que esta operación no podría haber llegado en mejor momento dado que, según el cronograma, en la clase que vamos a tener el próximo jueves nos toca ver, precisamente, el tema Oferta Inicial de Acciones o Initial Public Offering (IPO).

Para aquellos que tengan ganas de profundizar en el tema, los invito a leer los siguientes documentos presentados por la compañía ante la Securities and Exchange Commission (o SEC, sería algo así como nuestra Comisión Nacional de Valores) de los Estados Unidos:

Underwriting Agreement

Amendment No. 4 to FORM S-1 REGISTRATION STATEMENT

También los invito a leer el post que escribí en Multitag en relación a la operación de MercadoLibre.

No hay un valor de empresa, hay muchos valuadores

Varias veces repetimos esto tanto en F1 como en F2. La valuación de una compañía no solo que no es una ciencia exacta y por eso diverge en sus resultados, sino que cada potencial comprador le asigna un valor dada la estrategia futura que decida implementar en la compañía en cuestiones desde meramente operativas hasta financiera.

Hoy salió un artículo muy interesante en el Cronista (y despues en varios diarios más) sobre las divergencias entre la valuación de YPF. Divergencias entre “la valuación interna” y la “valuación externa”.

Les transcribo algunos párrafos, creo que es un caso típico para el tema derivado del título. Gracias Ale Carrera!

Repsol rechaza valoración del paquete accionario de YPF

Repsol salió hoy a negar que el 45% del paquete accionario que la compañía espera colocar en agosto en la bolsa y mediante la búsqueda de un socio local este valuada en los u$s 10.000 millones.

En un comunicado, la petrolera aseguró que la cifra “no se corresponde en absoluto“, con las estimaciones preliminares realizadas hasta el momento por la compañía.

“Ante las informaciones aparecidas hoy en los medios de comunicación sobre una supuesta valoración de YPF, relacionada con la operación de venta de un paquete minoritario de dicha compañía a accionistas argentinos, Repsol YPF desea aclarar que dicha valoración no se corresponde, en absoluto, con las estimaciones preliminares realizadas hasta el momento“, señala el documento

Pagar por ver

Hoy en la primer clase de valuación de empresas del curso de F2 hablamos de que una de las razones por las cuales una compañía decide encarar la compra o fusión de otra es para averiguar más sobre los negocios en los que se encuentra para

• aprender del negocio
  
• evitar una posible competencia

Esto muchas veces se engloba dentro de lo que se denomina “asimetría de la info”, y básicamente es lo que se llama en la jerga “pagar por ver”.

Esto es muy común en varias industrias. Generalmente una empresa grande y establecida prefiere pagar este costo antes que enfrentar mañana una posible comepetencia que no pueda rápidamente contener (al no entender el negocio, patente, secreto, etc). Existen ejemplos varios, los más tradicionales son Coca-Cola en otras épocas y mucho más reciente y en muchas oportunidades: Microsoft.

Muchas cosas se reflejan no solo en los libros de texto y en los diarios especializados sino en cosas mucho más mundanas y divertidas. Y sino me creen, les propongo recordar el glorioso “Comprenlo muchachos”

Si lo piensan por otro lado es bastante similar a comprar un call: se hace una inversión inicial para la compra de la compañía (pago de la prima) y cuanto más útil sea la información encontrada, ya sea para desarrollar nuevos productos/mercados como también para evitar mermas de ingresos por nueva competencia mayor será el payoff de la “opción” comprada.

Ahora, para valuar esta compañía a ser comprada lo ideal es mezclar la metodología basada en el flujo de fondos descontado con la valuación de opciones: eso es lo que da lugar a lo que se conoce como Real Options (opciones reales) tema que nos va a ocupar pronto tanto en clase como en el blog.

Y ya que seguimos con las citas a Homero, el verdadero gurú de las finanzas, les recomiendo prestar atención al análisis financiero que hace el gurú (vayan al 1:40 minuto o si esta en cuenta regresiva cuando falte 0:55 minutos) y fíjense como valuar en forma alternativa una opción.

Alejandro Salevsky Ezequiel Calviño Microsoft M&A Simpsons Real Options>

No tan frio para las acciones…

Allá, en ese lugar, parece que no hace tanto frio…

Y ese lugar parece ser la bolsa de valores argentina… (le estará diciendo que ahí, quizás, podrán calentarse un poco el pecho?)

Buenos Aires y todo el país esta sufriendo durante esta semana una ola de frio polar. Parte de los efectos de esta situación es una crisis energética: la falta de gas se esta haciendo sentir al punto que se esta suspendiendo el suministro a empresas aunque tengan un contrato con seguro de cortes, se esta restringiendo la exportación a Chile e incluso hoy a la mañana varias estaciones de GNC aparecieron sin disponibilidad de combustible.

Entre varias cuestiones surge la pregunta de que puede suceder con la valuación de las utilities energéticas argentinas en el mercado de valores. A priori la conclusión más simple parece ser la más errada: el valor de las acciones no se verán perjudicadas sino beneficiadas.

Esto se debe a que los analistas descuentan que la crisis energética, a la cual ya dan como un hecho, actuará como un catalizador del tan luchado ajuste de tarifas tal cual sugiere una nota publicada hoy en el Cronista. De esta manera los fundamentales tan castigados de dichas compañías cambiarán fuertemente previendo, según varios analistas de mercado, rentabilidades anuales de más del 20% en estos papeles. (Asumiendo que post-elecciones, para principios del 2008 estimativamente, se dará el ajuste de tarifas residenciales)

La pregunta es (y para punto extra en nota de cursada tanto de F1 como F2): ¿cómo analizarían la optimización del aumento? Es decir, ¿cómo encontrar el punto óptimo para el mercado en donde el beneficio en los fundamentales generados por el aumento de precios sea mayor que el efecto negativo derivado por la contracción de la demanda bajo la coyuntura económica de los próximos 12 meses?

Les copio algunas ideas de la nota:

[...] los analistas afirman que invertir en acciones energéticas, aún con una profunda crisis en puerta, resulta hoy una apuesta interesante. De hecho, se sostiene que la mayoría de estos papeles están hoy baratos, ya que se confía en que tarde o temprano el Gobierno termine autorizando una actualización de sus tarifas. Y la crisis, de hecho, es un factor que puede acelerar los tiempos. [...]

La realidad muestra que las compañías no están afectadas por la crisis, un tema que viene desde 2002, sino por tener tarifas pesificadas desde hace cinco años con costos que subieron a un ritmo superior a la inflación

Por ende, las expectativas de los inversores deben hoy estar puestas en la posibilidad que ese aumento se otorgue tras las elecciones de octubre. Las estimaciones de mercado, de hecho, hablan de que en los primeros meses del 2008 el Gobierno ya debería haber realizado un ajuste tarifario general.

Alejandro Salevsky Ezequiel Calviño Acciones crisis energetica Argentina