Caso #2: Insiders S.A. (Estructura de Capital)

A continuación encontrarán el caso #2, correspondiente a la unidad de Estructura de Capital:

Caso Insiders S.A.

El caso deberá ser expuesto el jueves 10 de abril. La idea es que recopilen toda aquella información que crean necesaria hasta ese día, y lleven a clase en hard/soft copy la misma, para que a traves de sucesivas rondas de consulta con nosotros, resuelvan el caso y armen la presentación final. Por supuesto está permitida toda resolución/presentación pre-armada. Eso les ahorrará tiempo el mismo jueves, y podrán destinarlo a preguntas puntuales en caso de ser necesarias.

Cualquier consulta no dejen de contactarnos,

Saludos, JM

Slides Clase Valuación de empresas (Eze)

Les dejo los slides de las clases de Valuación de empresas que vimos con Eze…
Incluye Reestructuración Financiera, LBO´s, Proyectos Internacionales y conceptos de Valuación.

Cualquier duda sobre los temas tratados en clase, pueden postear sus consultas en los comentarios.

Para bajar los slides hacer click Acá Sección 1/4, Sección 2/4, Sección 3/4, Sección 4/4!

Definiciones del IPO de Clarín

Acá les transcribo el Aviso de Resultado de Colación correspondiente al IPO de Clarín, y para los que quieran leer el prospecto resumido lo pueden hacer haciendo clic acá.

En Portfolio Personal, sitio de finanzas personales, escribieron lo siguiente respecto del precio al que finalmente se colocaron las acciones:

El precio final estuvo más cerca de la banda inferior sugerida de $28 que del máximo de 35 pesos, por debajo de las expectativas del mercado que habían pronosticado un precio entre 30 y 32 pesos.

Así, la empresa logró recaudar 460 millones de dólares, mucho menos de los 500 o 600 millones que esperaba juntar.

Por otro lado, los invito a leer un post muy interesante que escribió Ale en Multitag en el cual hace referencia al tema de valuación de companías Punto Com, tema sobre el cual debatimos ayer en clase.

GRUPO CLARÍN S.A., Oferta Pública de hasta 50.000.000 de Acciones Ordinarias Clase B

Habiendo finalizado el Período de Suscripción de las Acciones Clase B de Grupo Clarín S.A. (la “Sociedad”), en el marco de la oferta pública autorizada por Resolución N° 15.745 de la Comisión Nacional de Valores (“CNV”) de fecha 5 de octubre de 2007, se informa al público inversor lo siguiente:

Otro IPO de Empresa Argentina, esta vez le toca al Grupo Clarin

El Financial Times publicó hace unos días la siguiente nota referida al IPO que el Grupo Clarín está por realizar en breve:

Grupo Clarín, Argentina’s biggest media group and one of the most powerful in the Spanish-speaking world, is planning to float 17 per cent of its stock in London and Buenos Aires.

The move will be the largest Argentine offering of recent years, and is expected to raise $500m to $600m.

The group, which owns Latin America’s top-selling daily paper, Clarín, and the largest cable television operation in the region by subscribers, will use the proceeds to pursue regional growth and pay down debt.

The group also has internet interests.

The sale comprises 15m new shares and 35m being sold by shareholders at an indicated price range of 28 to 35 pesos ($9-$11), or $17.88 to $22.35 per global depositary share.

That puts a value of about $3bn on the company.

Pricing will be overnight on October 18 and the stock is expected to debut on October 19.

The structure of the sale will depend on demand, but the largest portion is expected to be bought by international investors and trade in London, which was chosen for its expertise with emerging markets and media stocks.

Clarín’s original flotation plans were put on hold by Argentina’s 2001-2002 financial crisis.

However, with the recent market turbulence subsiding, appetite for the sale is now expected to be strong.

“The listing is expected to further enhance the company’s financial strength and position it to pursue future growth opportunities,” chairman Horacio Magnetto said in a statement.

“It will be used to develop technology in the market and probably to explore regional expansion,” commented one source close to the deal.

Clarín has debts of some $900m.

However, these do not fall due for a couple of years, and the company is under no urgent financial pressure.

Goldman Sachs has held a 17.1 per cent stake since 1999 in a private equity fund and is reducing its holding to around 10 per centin order to realise returns for those investors.

The London and Buenos Aires flotation is expected to earn $150m to $200m.

Primera Parada!

El martes que viene nos toca el primer parcial de la materia así que, para que vayan practicando y se entretengan el finde, les dejo el Balance y el Estado de Resultado de los últimos cuatro años de la empresa Whirlpool Corporation para que analicen su Estructura de Capital y me respondan las siguientes preguntas:

- En qué etapa del Ciclo de Vida de las Decisiones de Financiamiento se encuentra la compañía? Fundamente su respuesta.
- Considerando las ventajas y desventajas de la deuda, cómo justificaría usted la Estructura de Capital de la compañía?
- A su juicio, la Estructura de Financiamiento de la empresa es la adecuada? Justifique su respuesta.

Cualquier información adicional que crean que les pueda servir para realizar en análisis, búsquenla en Internet.

Venture Capitalists 1 – Subprime 0

                                                                                           

       Estas últimas dos semanas estuvimos cubriendo en clase cual es el rol de los Venture Capitalists a la hora de aportar financiamiento/know how/etc. en los proyectos considerados ¨start-ups¨, con alto potencial de crecimiento. Mezclado esto con el tema que venimos hablando en el blog y en la cátedra de la crisis financiera global, el New York Times publicó hoy un artículo que perfectamente relaciona a ambos.

           El idea del artículo es que el movimiento fuerte que tuvieron los mercados de créditos y de acciones en las últimas semanas, puede ser causal de una tendencia de emprendedores a recurrir a Venture Capitalists para financiar sus proyectos, más que nada en sectores de Tecnología. El racional de todo esto es que muchas personas no confían tanto en las estrategias de inversión que podemos encontrar en los mercados de capitales que están sufriendo graves golpes. Y queda recontra resumido en una frase que utiliza un integrante de fondos de riesgo: “The credit crunch pushes these people over the edge”, en alusión a que debido a los problemas crediticios experimentados, los VC se ven tentados a retornar a start ups de Tecnología.

       Concluyendo, y bajando un poco el artículo a la clase de Eze, fijense como tanto del lado del inversor como del dueño de la idea/proyecto pueden negociarse acuerdos que les cierran a ambos. Y, por supuesto, pensando en el contexto en que nos desenvolvemos y con nuestra intención de maximizar las oportunidades, nunca hay que dejar de lado el timming (habilidad nata o adquirida) en que aplicamos nuestras decisiones.

Si quieren leer el art.:http://www.nytimes.com/2007/08/24/business/24venture.html?em&ex=1188100800&en=81d3a23580a79d4a&ei=5087%0A

El IPO de MercadoLibre en el NASDAQ

Ayer debutó la acción de MercadoLibre (MELI) en el NASDAQ tras su IPO que cerró el miércoles pasado.

La verdad es que esta operación no podría haber llegado en mejor momento dado que, según el cronograma, en la clase que vamos a tener el próximo jueves nos toca ver, precisamente, el tema Oferta Inicial de Acciones o Initial Public Offering (IPO).

Para aquellos que tengan ganas de profundizar en el tema, los invito a leer los siguientes documentos presentados por la compañía ante la Securities and Exchange Commission (o SEC, sería algo así como nuestra Comisión Nacional de Valores) de los Estados Unidos:

Underwriting Agreement

Amendment No. 4 to FORM S-1 REGISTRATION STATEMENT

También los invito a leer el post que escribí en Multitag en relación a la operación de MercadoLibre.

Una de cal y una de arena

Más de una vez hemos hablado en clase sobre las ventajas y desventajas de cotizar en bolsa. Para algunas empresas este trade-off se inclina para el lado de ser una empresa pública como mencionábamos en Después de Edenor, MercadoLibre.com y en Más sobre el IPO de Edenor, y para otras, para el de dejar de serlo.

Este es el caso de Metrovías que el viernes pasado anunción una OPA. Transcribo la nota que salió ayer en lanacion.com:

Benito Roggio Transportes SA, la empresa dueña de Metrovías (MVIA) y controlada por el grupo empresario cordobés, lanzó ayer una oferta pública de adquisición de acciones (OPA) por el 25% del capital social y el 8,22% de los derechos a voto de las compañías que no están en manos del controlante, por un monto global de $ 10,6 millones.

Ofrece 3,12 pesos por acción, un precio que supone un “premio” del 36% respecto de la última cotización previa del papel (según el cierre de anteayer) en la Bolsa de Comercio, que fue de $ 2,29.

Según el comunicado enviado a la Bolsa, el plazo para aceptar la oferta se extenderá por 20 días hábiles bursátiles, a partir de la fecha de aprobación de la Comisión Nacional de Valores. Una vez vencido, se abrirá un segundo período de cinco días para los accionistas que hubieran quedado afuera. La oferta cambió la tendencia del papel en la plaza. La acción estaba siendo castigada por los conflictos gremiales que enfrenta la empresa (perdía 2,6%), pero en los últimos 15 minutos de rueda acumuló una ganancia del 30,57%, para quedar a $ 2,99.

Roggio logró los fondos para el rescate mediante la reciente emisión de una obligación negociable de Clisa a 5 años, por la que captó US$ 100 millones al 10 por ciento.

“La acción tenía una muy pobre performance, especialmente tras la devaluación y la caída de los contratos. Cuando se salió a cotizar la idea era revaluar la compañía, pero esa expectativa no se cumplió y se decidió dar por terminada la experiencia”, dijo el vocero de la compañía, Juan Ordóñez.

Alejandro Salevsky Ezequiel Calviño Condensador de Flujo UCA Finanzas II MercadoLibre com Edenor IPO Metrovias OPA Roggio

Después de Edenor, MercadoLibre.com

De la mano de J.P. Morgan y Merrill Lynch & Co como underwriters, MercadoLibre Inc. (MercadoLibre.com), empresa en la cual E-Bay (EBAY) es accionista, comenzó el viernes pasado su proceso de IPO en el NASDAQ con miras a levantar hasta US$ 100 millones.

Comparto la siguiente nota que publicó DowJones en la que se plantea un muy interesante explicación de por qué empresas como Edenor y MercadoLibre.com (en breve MELI) deciden llevar su IPO a los Estados Unidos.

Taking advantage of strengthening market conditions for initial public offerings, Argentine online auction platform MercadoLibre Inc. announced last week its intention to raise $100 million through an offer of common shares on the Nasdaq stock exchange.

The MercadoLibre IPO follows that of Argentine power distributor Edenor SA (EDN), which went public in New York and Buenos Aires last month, and is part of a trend that has seen 69 companies go public so far this year in the U.S.

MercadoLibre’s IPO plans reflect international investor appetite for emerging market equities amid high liquidity and low interest rates. Yet its Wall Street- only listing strategy also shows the limits of the anemic local market.

“Argentine companies prefer to go public abroad because the Buenos Aires stock exchange lacks liquidity,” said Ruben Pascuali, a trader with Mayoral Bursatil, a brokerage in Buenos Aires.

Indeed, the average daily trading volumes on Argentina’s Merval market range between $20 million and $30 million.

This explains why Edenor offered 38% of its share capital in New York and a mere 10% in Buenos Aires in what was the first important initial public offering since 2000, analysts say.

The Argentine market wouldn’t have had the resources needed to carry an IPO the size of Edenor’s, which raised about $330 million and gave the company a market value of $770 million, Pascuali said.

“Furthermore, Argentine investors prefer to buy shares abroad as they still keep most of their savings outside of the country,” he said.

Nasdaq: A Natural Market For eBay’s Latin America Partner

Against this backdrop, and given MercadoLibre’s partnership with U.S. e-commerce giant eBay (EBAY), analysts say the Nasdaq represents a natural choice for MercadoLibre’s market debut.

In 2001, eBay became the Argentine startup’s major shareholder, with a 19.5% stake in a deal that saw MercadoLibre taking over eBay’s Brazilian unit, Ibazar.

By then, the company, which was founded in 1999 by Marcos Galperin, an Argentine graduate of Stanford University, had already been through two fundraising rounds. It had snagged as much as $54.1 million from a group of investors including JPMorgan Partners, Goldman Sachs (GS), GE Equity and Banco Santander Central Hispano (STD).

In its IPO prospectus, MercadoLibre said the agreement governing its strategic alliance with eBay expired on Sept. 24, posing the risk that eBay might become a competitor.

But the U.S.-based IPO appears to come with eBay’s full support, suggesting the U.S. company might not enter the Latin American market on its own.

“As a minority stakeholder and strategic partner of MercadoLibre, we are very excited and supportive of their IPO,” said eBay spokesman Hani Durzy. “eBay looks forward to continuing its relationship as a stakeholder and partner in the near future.”

Indeed, analysts believe eBay might actually use the IPO to increase its stake in MercadoLibre.

“Such an eBay move would make a lot of sense and would increase MercadoLibre’s market appeal,” said Francis Gaskins, president of Los Angeles-based research site IPOdesktop.com.

MercadoLibre said in its prospectus that it will use the IPO’s proceeds to repay eBay for an outstanding $9.1 million loan and to fund further expansion, including some acquisitions.

MercadoLibre has established a presence far outside of Argentina, reaching clients across South and Central America.

In 2006, its sales grew 84% to $52.1 million, with $1.1 million net profit. This was almost half of the $2.4 million it reported in the same period a year earlier, due to a fading tax credit. Operating income increased to $5.4 million from $800,000 the year earlier.

With these results, MercadoLibre is poised to have a successful IPO, said IPOdesktop’s Gaskins.

“It generates profit and top revenue growth and it’s a leader of its own market segment,” he said. “With these characteristics, the company is better off…going public in the U.S., where there’s more liquidity.”

Alejandro Salevsky Ezequiel Calviño Condensador de Flujo UCA Finanzas II MercadoLibre com Edenor IPO

Las empresas recompran deuda por liquidez del mercado

Les copio un artículo publicado en Infobae Profesional que nos alcanzó Juan Ignacio Ramallo, un alumno actual, en donde se comenta porque las empresas estan optando por recomprar deuda.

Van a ver varias cuestiones tratadas en las últimas clases como ser:

• Ventajas y desventajas de la deuda
• Opciones de utilización de efectivo
• La importancia que tienen los covenants como limitadores de las opciones estratégicas de una compañía
•  Las ventajas para las compañías de los instrumentos con cláusulas de rescate

Muchas Gracias Juan!!

Empresas recompran deuda por liquidez del mercado La calificadora Standard & Poor’s señala que las compañías que ya habían reestructurado su deuda, ahora la recompran en condiciones más flexibles

Luego de haber dejado atrás casi por completo la etapa de las reestructuraciones de deuda en situación de incumplimiento (“default”), el sector corporativo argentino comienza paulatinamente a tomar ventaja de las ventanas de financiación que se abren en los mercados de crédito para las compañías que operan en países en desarrollo. En ciertos casos, la captación de nuevos fondos responde a la necesidad básica de refinanciar los vencimientos de principal pactados originalmente. Sin embargo, incluso compañías cuyos vencimientos de capital son manejables en comparación con su generación de caja, optan por aprovechar la liquidez existente en los mercados para reformular su deuda en condiciones más favorables. Esto tiene por lo general dos objetivos principales: extender los perfiles de vencimiento, y al mismo tiempo, obtener términos y compromisos más flexibles que aquellos resultantes de los procesos de reestructuraciones, cuando la posición negociadora era más limitada. Repasando la historia de los últimos 15 años, el financiamiento corporativo en el país atravesó tres grandes etapas: la importante ola de financiamiento que tuvo lugar durante gran parte del periodo en el que estuvo vigente la Ley de Convertibilidad, el default de la mayoría de los emisores argentinos durante la profunda crisis de 2001-2002 (incluyendo el default del soberano y la fuerte devaluación de la moneda) y la etapa de las reestructuraciones desde 2003 a esta parte. Con distintos matices, las deudas surgidas de los procesos de reestructuración contienen por lo general cláusulas restrictivas, que tienen como objetivos principales limitar el endeudamiento adicional y la discrecionalidad de las compañías en el manejo de su caja, procurando que la misma se destine fundamentalmente al repago de deuda. Estas restricciones operan generalmente estableciendo límites a las inversiones de capital, y al pago de dividendos, entre otras posibles aplicaciones de fondos. Adicionalmente, cla gran mayoría de las deudas reestructuradas contienen cláusulas de prepago o rescate anticipado mediante la aplicación de fondos excedentes o flujo discrecional (conocidos como mecanismos de “cash-sweep”). En este último punto, la incertidumbre con respecto al flujo de fondos futuro de muchas de las compañías al momento de reestructurar jugó un papel clave, ya que el objetivo detrás de este tipo de cláusulas es compartir con los acreedores el beneficio de cualquier potencial mejora en el desempeño financiero. Un ejemplo típico resulta el de las compañías de servicios públicos, que debieron llevar adelante la reestructuración de sus deudas financieras sin haber concluido la renegociación de sus contratos de concesión y licencias. Si bien tal vez sea prematuro hablar de una cuarta etapa en el financiamiento corporativo argentino, principalmente desde 2006 se observan casos de emisores que buscan nuevos fondos para refinanciar toda su deuda reestructurada, reemplazándola por nuevo endeudamiento con condiciones más flexibles. Esta situación es posible debido a los elevados niveles de liquidez disponibles en los mercados internacionales, circunstancia que acompaña la recuperación de la economía argentina, con sus consabidas tasas de crecimiento de más del 8% anual desde 2003. En opinión de Standard & Poor’s, la exitosa refinanciación de deuda reestructurada es positiva ya que, por lo general, estas operaciones traen aparejada una extensión en los perfiles de vencimientos de deuda, al tiempo que la liberación de cláusulas restrictivas tiende a mejorar la flexibilidad financiera de las compañías. Al mismo tiempo, comienza a tomar nuevamente una mayor relevancia la política financiera llevada adelante por cada compañía (entendiendo por política financiera el conjunto de decisiones de inversión, de financiamiento, de pago de dividendos y de estructura de capital tomadas por la gerencia de cada compañía).