Algunos numeros rojitos

Estuvimos charlando bastante sobre cuestiones relacionadas con el financiamiento del estado. En base a dos arts que salieron esta semana quisiera comentar dos puntos

• Implicancias del control del índice inflacionario sobre el superavit primario (Ver artículo en LN) (Gracias Nico Aliberti)
• Potencial primer rojo en el superavit primario (Ver artículo en El Cronista o en La Nación)

Sobre las implicancias de la problemática con el INDEC específicamente en lo relacionado con el cálculo del índice de la inflación.

Como analizamos, se genera un ahorro fiscal generado por tener un índice de inflación menor al de la opinión de mercado entre otras cosas por el ahorro de en los servicios de Deuda Soberana.

Toda la deuda indexada se paga en base a ese índice, el control del mismo puede tener serias implicancias en el valor de dichos bonos y en el fondo en la credibilidad del macrosistema financiero de la nación.

Salió en LaNación el 21/3 un highlite sobre un estudio de la consultora “Economía y Regiones” en donde se muestra el efecto potencial del ahorro fiscal generado en el año por los menores egresos de servicios de deuda indexada.

Por otra parte, hoy salieron publicados los datos fiscales del mes de febrero los cuales como gran punto marcan el primer rojo potencial en la administración K que gracias al aporte de reservas del BCRA y aportes del PAMI y la ANSES se pudo sustentar.

Resumo a continuación algunas cuestiones mencionadas en ambos arts que me parecen interesantes así como algunos datos extras para complementar.

• Suponiendo una inflación real proyectada para el 2007 del 15% y una inflación INDEC del 10% el gobierno se ahorraría un total de 3.724MUSD (310MUSD mensuales)
• El superavit primario es de aproximadamente 1.968M ARS (634M USD).
• El total de deuda indexada alcanza actualmente 54.349M USD (42% de la deuda soberana) pero obviamente este valor aumenta a medida que aumenta el índice de inflación.
• De no ser por el aporte de 1.009M ARS (325M USD) realizado por el BCRA en concepto de transferencia de utilidades y de 620M ARS (200M USD) aportados por otros entes del estado, el superavit fiscal se hubiese trasformado en DEFICIT de 1.500M ARS (480M USD)
• Si a esto le sumamos el ahorro promedio generado por los ahorros de deuda indexada, llegaríamos a un deficit de 2.450M ARS (790M USD)

Esto no implica todavía nada en mi opinión por que estamos analizando los números de febrero. El Estado así como cualquier empresa cuenta con variaciones lógicas estacionales pero por otra parte no es menor el dato que por primera vez exista un rojo y que justo coincida con las épocas del control de inflación.

Por otra parte, dicho control no solo genera como bien cita Javier Blanco al estudio de E&R en su artículo ahorros por menores servicios de Deuda Soberana sino que también:

“A menor inflación «oficial», mayor sería el poder adquisitivo de los aumentos salariales nominales que se otorguen; mayor el margen para que estadísticamente se reduzcan los niveles de pobreza e indigencia y menor debería ser la presión para que se actualicen los salarios públicos y, por ende, disminuye la presión sobre el superávit primario”

Como invierte las reservas el BCRA

En la primera clase de Finanzas Internacionales comentamos el tema de la intervención del BCRA en el mercado cambiario.
Este artículo del Clarín Económico de la semana pasada explica dicho mecanismo y deja planteado el interrogante que surgió en clase: ¿Hasta cuando será posible/conveniente para el BCRA continuar esterilizando la emisión de pesos?

Cómo se invierten las reservas internacionales

El año pasado, las reservas rindieron el 5,7% anual en dólares. Son
siete funcionarios los que manejan los miles de millones, pero
tienen limitaciones.

Oscar Martínez.

Lejos de la imagen de bóvedas oscuras llenas de pilas de billetes y lingotes
de oro, las reservas internacionales que maneja el Banco Central (BCRA) son
un activo financiero más —este año aportarán no menos de 1.000 millones
de pesos “netos”— que durante 2006 tuvieron un rendimiento anual del 5,7%
en dólares. Son manejadas diariamente por un pequeño grupo de siete
personas que siguen las directivas de la Carta Orgánica y del directorio de la
entidad y “operadas” por tres funcionarios de la mesa de dinero.
Sin embargo, a medida que suben las reservas, las ganancias son
proporcionalmente menores. No se trata de otra variante de alguna
maldición gaucha, sino de los costos de tener reservas cada vez mayores y
evitar, al mismo tiempo, algún desborde monetario que impacte sobre los
precios.
Todos los días, un grupo de siete personas —integrantes de la gerencia de
Administración de Reservas—, prende sus computadoras para decidir, nada
menos, dónde invertir algunos miles de millones de los fondos argentinos.
Analiza el riesgo de cada opción y le da la orden a uno de los tres
operadores que la Mesa de Dinero de la entidad les “presta” para cerrar la
transacción.
Pueden ser una o varias operaciones. De títulos públicos locales o
internacionales, bonos emitidos por entes públicos o privados, divisas o
metales preciosos. También, para concretar algún contrato de derivados
para evitar la volatilidad de alguna inversión. También pueden decidir
invertir en plazos fijos, siempre que sean precancelables o de corto plazo.
“No hay un número fijo de operaciones, aunque por lo general son cinco o
más. Todos los días vence plata y nuestra tarea es evaluar los montos, las
oportunidades y los probables riesgos de cada decisión”, comentó a Clarín
uno de esos siete especialistas. En todo caso, la idea general es ganarle a la
tasa de interés internacional de referencia.
Claro que, a diferencia de cualquier fondo de inversión, la “aversión al
riesgo” está en la ley: la Carta Orgánica del Banco Central les exige que
todos sean instrumentos financieros reconocidos y que tengan líquidez.
También cuentan las decisiones del Directorio del BCRA —que en algunos
casos, como sucedió con el pago al Fondo Monetario, recibió “sugerencias”
de la Casa Rosada para recibir a cambio un título del propio Estado argentino
— y, aunque no lo digan ni lo reconozcan públicamente, ciertas trabas
jurídicas que quedaron luego de la reestructuración de la deuda. En este
caso, básicamente las demandas de los acreedores que quedaron fuera del
canje de deuda y las presentaciones legales de los fondos buitres.
Por otra parte, las monedas que componen las reservas no son un capricho
de los funcionarios. En primer lugar, el porcentaje de cada divisa se
corresponde, en promedio, con el comercio internacional de la Argentina, la
composición de la deuda pública de corto plazo (hasta un año de duración) y
la balanza de pagos. Adicionalmente, hay una tendencia mundial entre los
“banqueros centrales” a la diversificación de monedas y carteras.
Costos y beneficios
Todo parece muy sensato, pero cuando se miran los balances del BCRA se
nota que toda la transpiración gastada en administrar las reservas terminan
en un número que parece muy escuálido: 2.000 millones de pesos (poco
más de 600 millones de dólares) en 2005 y 2006. Y que no “cierra” con el
rendimiento del 5,7% declarado.
Más aún, en términos proporcionales, la cuenta es francamente dudosa:
menos ganancia a medida que crecen las reservas. Sin embargo, en el
Central suelen decir que “tener reservas (ver página 4) tiene sus costos”. En
este caso, vale la pena aclararlo, el “costo” es estar dispuesto a sacrificar
ganancias para evitar males mayores que, en el caso de la Argentina, tiene
nombre y apellido: la inflación.
Sentado en su sillón del cuarto piso del Banco Central, un estrecho
colaborador de Martín Redrado confesó: “no podemos comprar todos los
dólares que nos ofrecen, como asumen muchos ‘ultraheterodoxos’. Este año
serán, en total, unos 14.000 millones de dólares y una simple cuenta nos
indica que si dejamos todos esos pesos sin esterilizar el impacto sobre los
precios sería mortal, algo que no está ocurriendo ahora. Por eso es
necesario, casi imprescindible diría, utilizar diversos instrumentos para
neutralizar la emisión”.
Explicó que hay diversas formas de esterilizar (sacar de circulación, en
realidad) los pesos que se emiten para comprar dólares. “El más barato es
subir los encajes. Esto tendría el efecto de volcar menos pesos en el
mercado y su consecuencia inmediata sería la suba de la tasa de interés.
Claro que esto significa reducir el aumento en el otorgamiento de créditos
y, en definitiva, serviría para enfriar la economía. Con un agravante: al
subir la tasa entrarían más dólares para aprovechar la diferencia de tasa. Y
el remedio sería mucho peor que cualquier enfermedad”, enfatizó como
para saldar toda sospecha sobre la política monetaria del Banco Central.
Y siguió: “luego están las otras, bien financieras por llamarlas de algún
modo. Los pases, que son los más baratos y a una tasa más que razonable y
las Lebac y Nobac, con tasas aceptables y a plazos cada vez más largos —ya
colocamos Nobac a tres años de plazo—, lo que es muy bueno para nosotros”.
—¿Y los redescuentos?, preguntó Clarín.
—Los préstamos por iliquidez transitoria que otorgó el Central a partir de
2001, esos son los redescuentos. Eran muy buenos porque nos daban buen
rendimiento y a medida que se cancelaban nos permitían esterilizar una
buena parte del circulante. Pero ahora nos quedan muy pocos, un solo
banco en realidad. Pero creemos que, en el fondo, esto es muy bueno
porque habla de la solidez del sistema.
También explicó que en los primeros tiempos poscrisis, la demanda de
dinero era más alta que el crecimiento del PBI, lo que permitió acumular
reservas sin necesidad de esterilizar el circulante, y con baja inflación,
habría que recordar.
Ahora, “la idea es que la oferta de dinero sea equivalente más o menos al
crecimiento del PBI nominal”. Y en la jerga habitualmente oscura de los
especialistas disparó: “Las M están bajas, tanto historicamente como a nivel
internacional”. La “M”, claro, no es ninguna patología, sino que se refieren a
la circulación monetaria. De todas (de la 1 a la 4) la más significa para los
técnicos del BCRA es la M2, que agrupa al dinero en poder del público
(circulante), más los depósitos en cuantas corrientes y en cajas de ahorro.
—Para que se entienda: ustedes emiten pesos para comprar dólares y
luego sacan esos dólares de circulación pagando un interés?
—Sí, podemos decir que ese es el mecanismo.
—¿Y eso lo hacen para evitar que el dólar caiga por debajo de los 3,10
pesos en promedio?
—No, no —se acomodó en el sillón y gesticuló para enfatizar cada palabra—
de ninguna manera. En la Argentina tenemos un sistema de “flotación
administrada” del tipo de cambio. Se pueden decir muchas cosas, pero la
realidad es esa. Y nosotros compramos los dólares que nos interesa comprar.
Tener reservas no significa sólo mantener el tipo de cambio, es algo más
complejo e integral. También la Tesorería compra dólares y lo hace por
otros motivos. La idea es sumar reservas porque pensamos que es la mejor
respuesta para enfrentar las crisis que podemos tener y no por otra
cuestión.
Entonado, aunque más calmo, siguió: “Podría admitir ese razonamiento si
fuéramos los únicos en hacerlo, pero acumular reservas es una tendencia
mundial y no se puede decir que todos los países quieren sostener el tipo de
cambio. Por otra parte, nos olvidamos de las recurrentes crisis de balanza
de pagos que tuvo la Argentina y ahora resulta que es malo estar vacunados
contra cualquier problema que pudiera surgir. Y también nos olvidamos que
las crisis en el país son sistémicas, no tenemos en cuenta la volatilidad de
los agregados monetarios o, más fácil, que la gente saca la plata de los
bancos. Bueno, tener reservas es uno de los mejores antídotos que se
conocen para esas situaciones”.
—Supongamos que le creo todo pero igual me queda una duda: ¿no
conviene más dejar de comprar dólares y de esterilizar los pesos?
—Nunca se habló de comprar divisas hasta el infinito. Este año terminaremos
en unos 45.000 millones de dólares, un récord absoluto. Pero si la Argentina
sigue creciendo, ¿cuál es el límite? Cuando el Banco Central deje de ganar
plata entre los intereses que cobra y los que paga, lo volveremos a pensar.
Por ahora, tenemos más reservas y ganamos plata. El negocio cierra, ¿no?

http://www.clarin.com/suplementos/economico/2007/03/18/n-00311.htm

La Historia Posterior al Underpricing de Netscape

En la última clase, y dentro del marco de la bolilla VI sobre Decisiones de Financiamiento, hablamos sobre el concepto de underpricing y vimos el ejemplo que figura en el libro de Damodaran sobre Netscape.
Después de la clase me metí a buscar en Internet algo de data sobre como evolucionó la compañía después de su IPO y encontré en Wikipedia una breve reseña que comparto con ustedes.

History

Early years

The company was founded as Mosaic Communications Corporation on April 4, 1994 by Marc Andreessen and Jim Clark, and was the first company to attempt to capitalize on the nascent World Wide Web. It released a web browser called Mosaic Netscape 0.9 on October 13, 1994. This browser was subsequently renamed Netscape Navigator, and the company took on the ‘Netscape’ name on November 14, 1994 to avoid trademark ownership problems with NCSA, where the initial Netscape employees had previously created the NCSA Mosaic web browser. (The Mosaic Netscape web browser shared no code with NCSA Mosaic.)

Netscape had a successful IPO on August 9, 1995. The stock’s value reached $75 on the first day of trading, which was nearly a record for a stock’s first-day gain. The company’s revenues doubled every quarter in 1995.

One of Netscape’s stated goals was to “level the playing field” among operating systems by providing a consistent web browsing experience across them. The Netscape web browser interface was identical on any computer. Netscape later experimented with prototypes of a web-based system which would allow a user to access and edit their files anywhere across a network, no matter what computer or operating system he happened to be using.

This did not escape the attention of Microsoft, which viewed the commoditization of operating systems as a direct threat to its bottom line. It is alleged that several Microsoft executives visited the Netscape campus in June 1995 to propose dividing the market (although Microsoft denies this as it would have breached anti-trust laws), which would have allowed Microsoft to produce web browser software on Windows while leaving other operating systems to Netscape. Netscape refused.

Microsoft released version 1.0 of Internet Explorer as a part of the Windows 95 Plus Pack add-on. According to former Spyglass developer Eric Sink, Internet Explorer was based not on NCSA Mosaic as commonly believed, but on a version of Mosaic developed at Spyglass. Microsoft quickly released several successive versions of Internet Explorer, bundling them with Windows, never charging for them, financing their development and marketing with revenues from other areas of the company. This period of time became known as the browser wars, in which Netscape Communicator and Internet Explorer added many new features (not always working correctly) and went through many version numbers (not always in a logical fashion) in attempts to outdo each other. But Internet Explorer had the upper hand, as the amount of manpower and capital dedicated to it eventually surpassed the resources available in Netscape’s entire business. By version 3.0, IE was roughly a feature-for-feature equivalent of Netscape Communicator, and by version 4.0, it was generally considered to be more stable. Microsoft also targeted other Netscape products with free workalikes, such as the Internet Information Server (IIS), a web server which was bundled with Windows NT.

Netscape could not compete with this strategy. Meanwhile, it faced increasing criticism for the bugs in its products; critics claimed that the company suffered from ‘featuritis’ – putting a higher priority on adding new features than on making them work properly. The tide of public opinion, having once lauded Netscape as the David to Microsoft’s Goliath, steadily turned negative, especially when Netscape experienced its first bad quarter at the end of 1997 and underwent a large round of layoffs in January 1998.

Open sourcing

January 1998 was also the month that Netscape started the open source Mozilla project. Knowing that Internet Explorer had become by far the dominant web browser in the marketplace, Netscape publicly released the source code of Netscape Communicator 4.0 in the hopes that it would become a popular open source project. It placed this code under the Netscape Public License, which was similar to the GNU General Public License but allowed Netscape to continue to publish proprietary work containing the publicly-released code. However, after having released the Communicator 4.0 code this way, Netscape proceeded to work on Communicator 4.5 which was focused on improving email and enterprise functionality.

It eventually became clear that the Communicator 4.0 browser was too difficult to develop, and open source development was halted on this codebase. Instead, the open source development shifted to a next generation browser built from scratch. Utilising the newly-built Gecko layout engine, this browser had a much more modular architecture than Communicator 4.0 and was therefore easier to develop with a large number of programmers. It also included an XML user interface language named XUL that allowed single development of a user interface that ran on Windows, Macintosh, and Linux.

The United States Department of Justice filed an antitrust case against Microsoft in May 1998. Netscape was not a plaintiff in the case, though its executives were subpoenaed and it contributed much material to the case, including the entire contents of the ‘Bad Attitude’ internal discussion forum.

In October 1998, Netscape acquired web directory site NewHoo for the sum of $1 million, renamed it the Open Directory Project, and released its database under an open content license.

Acquisition by America Online

America Online (AOL) on November 24, 1998 announced it would acquire Netscape Communications in a tax-free stock-swap valued at US$4.2 billion at the time of the announcement. This merger was ridiculed by many who believed that the two corporate cultures could not possibly mesh; one of its most prominent critics was longtime Netscape developer Jamie Zawinski. The acquisition was seen as a way for AOL to gain a bargaining chip against Microsoft, to let it become less dependent on the Internet Explorer web browser. Others believed that AOL was interested in Netcenter, or Netscape’s web properties, which drew some of the highest traffic worldwide. Eventually, Netscape’s server products and its Professional Services group became part of iPlanet, a joint marketing and development alliance between AOL and Sun Microsystems.

On November 14, 2000, AOL released Netscape 6, based on the Mozilla 0.6 source code. (version 5 was skipped.) Unfortunately, Mozilla 0.6 was far from being stable yet, and so the effect of Netscape 6 was to further drive people away from the Netscape brand. It was not until August 2001 that Netscape 6.1 appeared, based on Mozilla 0.9.2 which was significantly more robust. A year later came Netscape 7.0, based on the Mozilla 1.0 core.

Disbanding of Netscape

After the Microsoft antitrust case found that Microsoft held and had abused monopoly power, AOL filed suit against it for damages. This suit was settled in May 2003 when Microsoft paid US $750 million to AOL and agreed to share some technologies, including granting AOL a license to use and distribute Internet Explorer royalty-free for seven years. This was considered to be the “death knell for Netscape.”

On July 15, 2003, Time Warner (formerly AOL Time Warner) disbanded Netscape. Most of the programmers were laid-off, and the Netscape logo was removed from the building. However, the Netscape 7.2 web browser (developed in-house rather than with Netscape staff) was released by AOL on August 18, 2004.

Red Hat announced on September 30, 2004 that it had acquired large portions of the Netscape Enterprise Suite and is planning to convert them into an open source product to be bundled with Red Hat Enterprise Linux. [1]. On June 1, 2005, Red Hat released Fedora Directory Server.

On October 12, 2004, the popular developer website Netscape DevEdge was shut down by AOL. DevEdge was an important resource for Internet-related technologies, maintaining definitive documentation on the Netscape browser, documentation on associated technologies like HTML and JavaScript, and popular articles written by industry and technology leaders such as Danny Goodman. Some content from DevEdge has been republished at the Mozilla website.

Netscape today

Today, the Netscape brand name continues to be used extensively. The company once again has its own programming staff devoted to the development and support for the series of web browsers. Additionally, Netscape also maintains the Netscape.com portal, which is a popular social-news site, similar to Digg, which was given a new look in June 2006. Most notably however, AOL now markets a discount ISP service under the Netscape brand name.

Alejandro Salevsky Ezequiel Calviño Multitag 2.0 UnderPricing Netscape

No estamos solos!

El Cronista publico hace un rato la siguiente noticia:

Cambia el Indec brasileño y muestra más crecimiento económico

La aplicación de un nuevo método de cálculo del PIB dejó al descubierto que la economía de ese país había crecido más de lo estimado con el sistema anterior.

No tengo concepto formado sobre el rigor científico de dicho cambio de metodología con lo cual sería precipitado compararlo con el IndecGate. De todas formas, al menos hay un punto en común: en Argentina se toco la métrica conflictiva y en Brasil una de ellas.

Para más info ver el artículo en la Folha Online.

Alejandro Salevsky Ezequiel Calviño condensadordeflujo condensador de flujo multitag

Mucha tela por cortar

Más de una vez, cuando paramos un poco la pelota y reflexionamos cuánto o cómo influye nuestra tarea diaria en el negocio de la organización, y la calidad del valor que en definitiva terminamos aportando, nos sorprende que gran parte de nuestro tiempo lo utilizamos para temas rutinarios u operativos. Ok, parece que no sólo pasa en los niveles bajos de las compañias: un estudio que realizó la división de Consultoria de IBM, muestra que un porcentaje relativamente chico de CFOs tienen un rol vital como Decision Maker. Y cómo me gusta ver el vaso lleno de las cosas, a aquellos que tenemos aspiraciones para ser directores financieros algún día, los invito a ocupar desde corporate finance el rol de ¨consultor interno¨, no sólo para las finanzas, sino también para asuntos estratégicos de negocios.

Ejecutivos de finanzas deben ayudar a CEOs para expandirse Una encuesta mundial realizada por la unidad de consultoría de IBM en el 2006 a 900 ejecutivos de finanzas (chief financial officers) CFO, reveló que un tercio de los encuestados es eficaz a la hora de ayudar a los CEO (chief executive officers) a impulsar el crecimiento de la empresa. Según el estudio, la mitad de los ejecutivos informó que 47% de las actividades financieras son meras transacciones, número que representa una pequeña mejora con respecto al 2004, cuando las mismas actividades demandaban 50% de sus esfuerzos. Sin embargo, en América latina, tales actividades representan más de 69% del trabajo del área de finanzas, según lo informado por los CFO en una encuesta reciente realizada en la región. La encuesta también indicó que esperan reducir ese porcentaje a 55% en un período de dos años y aumentar así su dedicación a actividades más estratégicas. El informe también indicó que sólo un cuarto del personal de finanzas se dedica al soporte de decisiones, con actividades enfocadas al desempeño y el crecimiento del negocio, lo que representa un aumento de apenas 2% con respecto al 2004. Además, los encuestados manifestaron que 60% de las organizaciones de finanzas no cuentan con procesos y actividades robustas para respaldar el crecimiento de la empresa, en tanto que cerca de 40% de ellas todavía tiene procesos manuales.

Filosofía de inversión en acciones

Filosofía de Inversión

Luego de haber leído varios artículos publicados en diferentes diarios del mundo y del país sobre la inversión en equity y la toma de decisiones sobre dichas operaciones, encontré un artículo interesante de un consultor financiero de “mcintyresa S.A” en relación al previo análisis que debe realizarse antes invertir.

La filosofía explicada a continuación fue creada por Donald Mc Intyre, cuya base predominante fue el “valor y oportunismo” para la administración de carteras de acciones, habiendo logrado muy buenos resultados desde entonces en el rendimiento de las mismas.

Filosofía de inversión

1) Los mercados no son eficientes: si bien en la canalización de órdenes, el pacto de los precios y la información transaccional se puede ver un nivel alto de eficiencia; no se puede decir lo mismo en relación a la valuación de los activos.

2) Los mercados suelen moverse en extremos: Esto significa que el mercado no tiene “una línea racional”, por lo que sucede que ante razones conocidos o desconocidas, los activos se sobre o sub valúan.

3) Valor intrínseco: por más que se cumpla lo que arriba dice, todos los activos tienen un “valor intrínseco e independientes” de los precios en el mercado.

4) Margen de seguridad: se identifica la existencia de una diferencia que haya entre el valor intrínseco y el valor de mercado que tenga el activo, por lo que existirá este margen, siempre y cuando la diferencia sea mínima o negativa.

5) Análisis Fundamental: FUNDAMENTALS

6) Gráficos: TECHNICALS

7) Paciencia: Una vez realizado todo lo anterior, se debe esperar el momento adecuado para invertir, sin ansiedad.

Proceso de selección de títulos y valores específicos

Una vez que el inversor llevó a la práctica esta filosofía, Donald Mc Intyre explica 6 pasos a seguir para la adquisición de acciones específicas.

1) Mapeo: consiste en mapear más de 1000 empresas agrupándolas en relación al sector donde pertenecen y en función al valor de capitalización de mercado (Market Capitalization Value), el cual puede ser big, middle, sm o micro. Uno debe quedarse con las empresas cuyo valor de la acción fue bajo el último año

2) Gráfico de precios: realizado el paso anterior, los precios de las empresas seleccionadas para el análisis deben ser contemplados nominalmente en función de los últimos 3 a 5 años. Si se encuentran en sus niveles mínimos, se podrá proseguir con este análisis.
3) Análisis del Balance y EE.RR: cuando los resultados de los análisis anteriores nos presentan empresas grandes cuyos precios nominales son bajos y están alcanzando sus mínimos históricos comenzaremos a contemplar ciertos índices. El nivel de caja debe ser alto por ejemplo, el flujo libre de caja también, los niveles de endeudamiento de largo plazo bajos.

4) Valuación: si de acuerdo a nuestra filosofía, los resultados muestran signos positivos en las empresas seleccionadas, valuaremos la acción en el mercado usando métricas varias, entre ellas: empresa/ EBITDA, precio/gcias, retorno del dividendo y flujo de caja libre /capital invertido entre otros.

5) Opinión del Mercado: Si llegamos a esta etapa en nuestro proceso de decisión, y aún así, la empresa tiene indicadores positivos, no queda otra, que asumir el hecho de que la imagen de la misma en el mercado, está pasando por un mal momento. Esto puede deberse a varios factores. A modo de ejemplo presento 2, el primero consiste en que se vea obsoleto el negocio de la empresa (Kodak), el segundo, que se trate de una baja en los márgenes debido a un aumento estacionario de inventaros.
Si analizando los informes del mercados, concluimos que se debe a lo segundo, entonces proseguiremos con nuestro análisis ya que tenemos una buena oportunidad para invertir.

6) PACIENCIA: lo remarco en mayúscula debido al poder que tiene la ansiedad frente a las diferentes supuestas oportunidades que uno puede considerar como éxitos financieros. Es bueno tener bien presente nuestro “floor” y nuestro “cap” antes de realizar una inversión como también el margen de seguridad, para que de esta forma, maximicemos nuestras operaciones.

Saludos!

Algo sobre los Angeles… Inversores

La clase del martes pasado (13 de marzo) abordamos de lleno el tema Venture Capitalist (Bolilla VI: Decisiones de Financiamiento) y comentamos sobre su rol fundamental en el desarrollo de Start Ups.

Estoy leyendo el libro New Venture Creation: Enterpreunership for the 21st Century de Jeffry A. Timmons y Stephen Spinelli y encontré el siguiente cuadro que resume la actividad de los Venture Capitalist entre los años 1990 y 2004 en los Estados Unidos.

El momento de máximo esplendor, y entiéndase por ésto “máxima liquidez”, se vivió entre los años 99 y 00 habiéndo sido el capital de riesgo, durante ese tiempo, el principal impulsor del desarrollo de proyectos vinculados con la Web como ser Amazon, Ebay y Yahoo por sólo nombrar algunos en el contexto internacional, y El Sitio, Patagon y DeRemate, localmente.

Alejandro Salevsky Ezequiel Calviño Multitag Angeles inversores Private Equity

China quiere crear el fondo de inversión más grande del mundo

El fin de semana salió publicada una nota en Clarín que habla sobre la intención de China de crear el fondo de inversión más grande del mundo.

Este nota está muy relacionado con el capítulo de Decisiones de Financiamiento que estamos viendo ahora en clase. Los invito a leerla así la comentamos esta noche.

China piensa crear pronto uno de los fondos de inversión más grandes del mundo, con ramificaciones para acciones, bonos y mercados de commodities y para ver cómo financia Estados Unidos sus déficits comerciales.

El ministro de Finanzas chino Jin Renqing explicó ayer que la meta es hacer un uso más rentable de las reservas en divisa extranjera —del orden del billón de dólares— que se fueron acumulando gracias a las cuantiosas ventas de productos chinos a EE.UU. y, por lo tanto, los enormes excedentes comerciales que Biejing fue registrando año tras año. La mayoría de estos fondos están colocados ahora en bonos del Tesoro de EE.UU. con un rendimiento relativamente bajo y otros activos en dólares.

Jin indicó que China seguiría el ejemplo de Temasek Holdings, de Singapur, que maneja cerca de 90 mil millones de dólares en fondos de pensión del gobierno y otros activos. Tiene acciones en Singapore Airlines, en Singapore Telecom, así como en bancos, inmobiliarias, agencias marítimas, industria energética y otras en India, China, Corea del Sur y otros sitios.

Los economistas coinciden en que Beijing podría asignar entre 200 y 400 mil millones de dólares a esta nueva empresa, que en un solo movimiento crearía uno de los fondos de inversión más ricos del mundo.

Pero todo cambio en la estrategia de inversiones de China modificaría sus compras de bonos del Tesoro y afectaría un mercado del que Washington depende para ayudar a financiar sus abultados déficits de presupuesto, lo que eventualmente elevaría las tasas de interés de EE.UU.

El economista Mingchun Sun, de Lehman Brothers, minimizó ese riesgo. Dijo que con reservas que aumentan a un ritmo de 20 mil millones por mes, Beijing podría darse el lujo de seguir comprando bonos del gobierno de EE.UU., sin dejar de asignar miles de millones de dólares a nuevas inversiones.

Tanto economistas chinos como algunos medios sugirieron que China podría adoptar más enfoques de inversión inusuales, que irían desde almacenar petróleo y otras materias primas a gastar más en programas sociales para alentar así a los consumidores chinos a gastar más y reducir la dependencia de las exportaciones.

McKinsey: Mapping the global capital markets

Transcribo las ideas principales de un artículo muy interesante publicado en el McKinsey Quarterly a mediados/fines del año pasado caracterizando los mercados de capitales mundiales.

Les recomiendo leerlo entero lo van a encontrar en este link.  El acceso al McK Quarterly es gratuito pero tienen que registrarse. Suelen ser interesantes los artículos que publican así que no esta de más.

Mapping the global capital markets

The world’s capital markets now enjoy unprecedented breadth and strength. Financial institutions routinely move trillions of dollars of assets—stocks, bonds, and other instruments—around the globe. Cross-border capital flows and foreign holdings of financial assets continue to grow rapidly, linking individual financial markets into an increasingly integrated global one.

Executives who seek to raise money, institutions hoping to shape the global capital market, and policy makers who regulate it must all understand its evolution. The McKinsey Global Institute (MGI) has conducted a yearlong research effort on the world’s financial markets and created a comprehensive database of the financial assets of more than 100 countries since 1980. Together, these assets make up the global financial stock.

This research yielded several notable observations. One of them is simply that global capital markets are huge: we calculate that the world’s financial assets now total more than $118 trillion and will exceed $200 trillion by 2010 if current trends persist.

The stock of global financial assets has grown faster than the world’s GDP, indicating that financial markets are becoming deeper and more liquid. With a few qualifications, this trend bodes well for the world’s economies, since deeper markets provide better access to capital and improve the allocation of risk

Much of the growth in global financial assets comes from a rapid expansion of corporate and government debt, with all of the attendant benefits and risks. Last, the roles that major countries and regions play in capital markets are changing. The United States has the largest of them, which attracts foreign issuers and investors alike. European markets are becoming more integrated, however, and gaining in market share and depth. Meanwhile, Japan’s role in global capital markets is diminishing and China has become a new force

$118 trillion and growing

The total value of the world’s financial assets (including bank deposits, government debt securities and corporate-debt securities, and equity securities) stood at $118 trillion at the end of 2003, up from $53 trillion in 1993 and from just $12 trillion in 1980.

This $118 trillion is the total amount of capital intermediated through the world’s banks and capital markets and made available by them to households, businesses, and governments. A simple extrapolation indicates that the value of global financial assets will exceed $200 trillion by 2010. The growth so far has been accompanied by a striking shift away from banks and toward market institutions as the primary financial intermediaries. That change can be seen in the declining share of bank deposits in the global financial stock—to 30 percent today, from 45 percent in 1980—and in the corresponding increase in the share of debt and equity securities. The liquidity of world capital markets has increased as a result.

Les recomiendo la lectura del artículo entero, hay muy buena data de la composición de los mercados mundiales.

Los M&A y las industrias turbulentas

Fusiones y adquisiciones existen en todas las industrias y prácticamente en todos los mercados, esta claro. Pero aquellas industrias que viven épocas de turbulencias son sin dudas foco de estas operaciones.

La revolución digital esta generando que las fronteras de sectores industriales como las telecomunicaciones, medios, TI’s entre otros se rompan reconfigurando modelos de negocios y paradigmas en su totalidad.

Les sugiero este post en donde se cuentan algunos vericuetos de los M&A en la industria telco que pueden impactar nuestro mercado local.

Alejandro Salevsky Ezequiel Calviño Multitag